中庚基金丘栋荣:为什么看好低估值小盘价值股?-霍州新闻

                                                                                2019年12月11日 0:03 来源:霍州新闻 编辑:诚信网投注册

                                                                                诚信网投注册

                                                                                【沙特女性获新权】

                                                                                说到中国就是三个方面:增长□↑,利率和人口⊿。你线性外推过去的成长股成功模式﹡∵,可能是非常危险的?△┊。还有一个很重要的原因▽,过去几年这种成长股投资策略太过于成功▽♂,这种策略本身就带来比较大的风险☆△⊙。我们拉长时间看⌒,过去成功的成长股策略并不是主流〇⊿。

                                                                                其次∟┊⊙,价值的定价基础是不确定性的风险▽♂,或简称风险定价∟。与传统价值投资者最大的区别是♂♂?,他可能并不依赖于仅仅寻找“好公司、好行业、好价格”即所谓“优秀”的企业的投资路径⊙π。“好”和“坏”本身是相对的♂☆∴,或者说是“有风险”的概率事件〇。

                                                                                中庚基金在获取超额收益上的竞争优势∟,来自三个方面:第二?△∟,我们有足够优秀的人才◇〇♂,来完成我们的投资流程∟。中庚基金由18个研究员构建了研究团队⌒∵,大家的目标高度一致☆♂⊙,只做价值投资☆↑。在此前的访谈中↑,我们也提到过需要一流的人才来打造一个一流的资产管理公司?,并且给创造超额收益的人⌒♂∟,提供足够好的激励机制;

                                                                                到了2016年市场进入了低波动环境┊,我们的风险控制把收益也损耗了♂⊿,把风险控制变成了风险管理♂。到了2017年面临最大困难是□☆〇,前期低估值的蓝筹股变得不那么便宜┊。特别是在2017年8月△☆♂,这些蓝筹股的隐含收益率很低▽♂⊙,面临较大风险⊿♂。当时我们开始打造绝对收益和降低波动率的能力┊△。

                                                                                那么为什么在这个背景下┊∴□,我们还要重新回归到价值投资〇▽△?因为我们所处的时代背景可能发生了变化☆,过去的高速增长叠加利率下滑⌒☆□,可能走到了一个尽头〇♂∵。用达里奥的话来说∵?π,我们可能和1930年代很类似了↑。

                                                                                诚信网投注册

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                                                                                过去10年最成功的投资人是谁□?能够募到最多钱的投资人∵,从公募基金来说是被动投资ETF┊♂。这种策略◇∵▽,肯定不是价值策略┊,是极端的买梦想策略⊙◇∟。

                                                                                丘栋荣认为﹡∴,对于其产品的业绩有三个重要的指标:3. 投资的系统是能够进化而有适应能力和生命力的的∴。这里面有三个其投资最重要的部分:价值策略♂,不确定性风险定价∟,主动管理◇〇。

                                                                                背后更深刻的原因是▽☆,全球的人口周期∟∵△。时代背景带来的是高速成长⊿。中国也是改革开放后经济体高速成长﹡﹡。更重要的原因是利率环境持续下降﹡π∴。那么估值贵一些没关系的♀〇。

                                                                                第二⌒△,许多小盘股的基本面和宏观经济属于弱相关的关系?┊。他们的业绩增长并不依赖宏观经济△♂⊙。这点和许多白马蓝筹股恰恰相反☆,后者基本面的周期性和宏观经济关联度很大┊◇。在无法判断长期宏观经济到底如何走向的时候△,这些小盘股对应的宏观风险是比较低的⊿〇。

                                                                                诚信网投注册

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                                                                                价值投资在过去几十年的效果是非常好的┊△,但是过去几年的压力是很大π◇,包括我自己最尊敬崇拜的好几个价值投资大佬◇∵,过去几年业绩压力非常大∵◇,包括GMO过去几年的业绩压力很大♀∵♂。

                                                                                今天我们分享的是中庚基金丘栋荣◇□♂。丘栋荣是国内低估值策略的领军人物⊿ππ,也是被我们访谈次数最多的基金经理⊿▽⊿。丘栋荣对于低估值策略∟♂,从理念到实践都非常深入□┊,重视投资流程π↑〇,看重超额收益的来源和可持续性﹡。

                                                                                第一个建议是认认真真把《证券分析》读一遍﹡□。这本书介绍的基本理念和投资技术∴↑⊿,是值得我们去学习的⊙?▽。尤其是那些特殊情况的处理△π,背后的逻辑是什么◇◇♂,是值得玩味的⌒△◇。

                                                                                诚信网投注册

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                                                                                我们经常举一个例子☆☆,长期来看权益资产表现都是很好的?▽□,你只要能够长期投资⊙,就能获得很高的回报∟♂。这种想法有风险♂﹡,因为这是一个巨大的幸存者偏差⊿▽。

                                                                                这种无效性的背景是什么□∟?中国来看△☆,过去表现最好的资产是房子⊿♀♂。房子的现金流回报是很差的♂,用格雷厄姆的眼光看┊π,很难满足你的预期回报的♀。为什么房子涨那么好☆〇⊿?因为背后的逻辑是〇♂♀,后面有源源不断的钱来接盘∟?。极端情况下?,现金流是0的资产∴?,表现很好⌒↑。比如古董这种△﹡⊙,完全没有现金流□﹡。美国的Saas企业♀,完全没有现金流∟□?,但是表现很好∴♂。这背后有很重要的宏观原因∟。

                                                                                丘总对投机定义很简单﹡π☆,投资的回报来自于交易﹡∟⊙。最极端的例子就是庞氏骗局⌒,我们不知道这个资产值多少钱〇∵π,但认为一定有人能够以更高价格来买这个资产□。

                                                                                诚信网投注册

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                                                                                低估值策略在A股和全球长期是非常有效的⊿∟△。过去几年〇,大家说价值投资回报率很高□?♂,这样的声音越来越多∴┊。但是我们的研究和这个结果是相反的﹡☆?。

                                                                                第三♂⌒?,价值投资重要的一点是定价△♂▽。由于小盘股中的交易对手以散户为主⌒,导致大量小盘股的定价是不充分不有效的?。这时候♂∟,通过中庚基金的价值投资体系π,能够挖掘到一批被低估的小盘股π,创造出比较大的超额收益⌒?。

                                                                                所以这意味着什么呢﹡∟?第三∵□,要保证本金和预期回报的安全⌒⊙〇,要足够的一些管理♂⊿⊿。在这个基础之上☆▽↑,我们可能会要求评估它的内在价值∵∟,资产本身的现金流回报∴⌒。

                                                                                诚信网投注册

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                                                                                比如我买一套房子☆,我不知道房子是否涨跌?﹡,但是有一个资产本身的预期回报┊,比如租金回报⊿♀,能创造多少现金流┊﹡▽。

                                                                                有优秀的人和高效的组织⊿┊,对于创造超额收益是决定性的∴﹡◇。中庚基金也提供足够好的激励机制、透明的文化、良好的氛围▽。这样才能让组织具有生命力﹡┊♂。

                                                                                和传统买绝对低估值的价值投资不同的是△↑♂,丘栋荣眼中的价值投资◇﹡,是基于风险调整以后的定价⊿♂∟。也就是说↑⊙,他也愿意买估值很高的股票⊙,只要有足够好的风险补偿⌒。通过更好的风险和收益率评估♂,来获得更高的胜率π♂。

                                                                                到了2015年┊,我又加入风险溢价的资产配置策略⊙,用低估值策略做资产配置〇♂。到了2015年下半年〇☆,我看到了风险管理的问题△⌒〇。建立了业绩归因系统、波动管理和风险体系∵。

                                                                                过去我们看到好的资产∴,有两个特征:第一是高收益⊿◇,比如美国的股票♂,中国的房子∴▽⌒,日本的债券♀?。关键还有第二条∴♂♂,波动性非常低∵。基本上没有什么回撤⌒π♂。

                                                                                诚信网投注册

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                                                                                按姓名首字母排序朱晓亮 | 左金保按名称首字母排序……本文首发于微信公众号:点拾投资∴?♂。文章内容属作者个人观点∟♂,不代表和讯网立场┊∟▽。投资者据此操作⊙▽,风险请自担⊿。

                                                                                诚信网投注册

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                                                                                不要太相信确定性∵,要相信的是不确定性◇。对内涵价值和安全边际的要求足够高⌒∵。我们评价的基础∵⌒⊿,要包含了足够多的可能性♂π。不确定性会变得越来越大♂,不要太依赖我们所认为的确定性∴☆◇。

                                                                                为什么我们要重新回归价值策略⊙┊。一个最重要的原因是:时代背景▽﹡〇。为什么费雪策略过去30年那么成功┊∴?背后就是长达30年的利率下行♀。中国也是类似的情况∵△⊿。

                                                                                第三⌒,我们有一个高效的流程和系统☆☆┊,能够快速运转起来∵。这样才能快速从3600只个股中◇,筛选出我们要买的股票♂♂。对于资产管理公司来说π↑,投资流程的效率◇▽♂,直接决定了我们运转的结果﹡∵。

                                                                                诚信网投注册

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                                                                                不同的市场环境?♂,基于客户的体验和我们投资目标∴,都有不同的挑战⊙∟┊。我们努力不断进化自己这套投资体系☆┊,才能给客户创造持续的超额收益↑π。

                                                                                价值投资做的人很少⊙∟,其实是因为这是很难做的∴☆。 我们相信的是一个最保守的∴┊,经过非常专业的审慎的研究和评估之后的以及有一个非常严格的标准◇⊙↑。在这样的一个基础之上⊿△△,做的有足够保证的﹡⊙,能够保护我们本金和利息回报安全的这样一个策略∵,才是价值投资策略∵。

                                                                                推荐阅读:俄罗斯遭禁赛4年